【交作业贴】再重申一下我的看法。

很多人说平安投资垃圾,但是不看客观事实。平安寿险业务2006-2021年十五年期间,拉长时间看,其中两三年的总投资收益率比较低,但十五年下来的总投资收益率依然达到5.3%,超过其内含价值精算假设。没有管理过几万亿责任准备金和资本金的投资人,是不知道保险公司在久期配置,投资回报率波动,以及其他风险管理的挑战和难处。现代型的保险公司的管理目标就是尽可能压低利差,只挣死叉费叉的钱,从而压低业绩的波动率,尽可能的让利润释放跟着业务价值假设释放,做纯粹的保障消费企业。这方面做的越好的企业,波动性越小的企业,反而会得到海外资本市场越高的估值。如果我是保险业务的平安首席投资官,我会基本放弃主动股权投资,全部持仓国债和高信用企业债,权益类只会买上证50或其他指数基金。

平安近五六年来在非标债,房地产股权的股息和资本收益整体上是很不错的,自建的物业收息也非常好。可惜遇到了政策风险,华夏幸福倒了,但那么多年也仅仅暴雷一只,算十几年下来的总收益,其实占比不大。你看看现在多少基金经理的投资,不也是波动性很大吗,什么电子烟,疫苗,中概股,互联网,消费白酒等。保险的投资其实要在中国资本市场做到波动性小是非常难的,这是这里的市场文化决定的,但拉长看,房地产企业会创造大量价值,会以稳定的股息分红方式回馈给股东,这也是为什么保险公司抓房地产银行企业的股权会很长,十几二十年中间不发生些波动不可能,但股息好,就能带着企业穿越周期。

平安目前持有的碧桂园,旭辉,金茂,市值200亿港元,且碧桂园的投资已经回本了。目前这两百亿市值对应的股息率在8.8%,远超5%的长期投资收益率假设,是好资产。房地产板块的投资整体的收益从长期看肯定还是好的,目前的市场波动被各种投资客数落,只能说他们没接触过万亿级别的资管流程。

很多人说平安傻,买股票还真的为了股息,不去挣热点投资的钱。平安这个体量的投资,进出相当困难,所以一旦决定,一定是大体量的战略投资,而且会抓很久,平安那里不比市场少有经验的投资顾问,只是风格不一样而已。平安才不像很多人想的傻,正是因为死叉费叉管理的优秀,只要保险资金每年能挣5%的年华投资收益率,妥妥的挣20%+以上的净资产回报率,但别的企业只有10%左右,所以别的企业要达到平安的净资产回报率的高度,要进取一些去发力资产端,当然可能会给企业带来更高的风险和波动率,这也是为什么外国资本市场给权益类投资占比较大的保险公司折价的原因,哪怕某年或某几年投资收益很好,估值折价的情况依然存在。

很多人误以为保险公司有那么多资金,可以肆无忌惮的加大股权仓位,投资权益类行的资产。为什么就不能像腾讯一样,大量的对新型企业投资。如果腾讯也受巴塞尔三和偿二代风险管理框架管理,我相信他们一定要考虑资本的利用效率问题,因为一旦超额投资,要额外计提风险资本,他们很多的投资行为肯定会发生相应的改变。保险企业正是要考虑投资的同时还要考虑资本金利用效率等一些列问题,加大投资选择难度等。

再补充一句,我们看到的友邦保险保诚保险,他们的加权投资收益率更低,年化4%还不到,但不影响他们的估值。因为他们做到了久期匹配,且投资主要仓位在债券和房地产物权,收息稳定,资本市场给的估值自然高。

回想起在2017年,市场上各种夸赞平安投资做的好的大v,现在各种骂,都是用后视镜的态度说平安不好,恰恰是同一批人,大赞平安当年几个标志性的投资。也许不好只是这个节点,平安是会拿这些投资十几二十几年挣股息的,不是拿个几年就跑的。也许过几年后,房市和资本市场稳定后,股息继续上升后,载看看现在的这些声音,也会觉得好笑。
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