22-06-25 08:20 发布于 北京 来自 iPhone XS Max 已编辑
2016-2019年,我们的内外部环境都在调整。
内部提前进行了供给侧结构性改革,完成内部的资源配置优化,一些产业缩减规模,一些升级,一些出清,腾笼换鸟。
之后遇到了贸易战,外部开始对我们的短板进行压制封锁。以往基于全球一体化的环境不存在了,必须在底线思维的基础上讨论贸易问题。
这两个重要因子,导致了2017-2019年初的股市调整,同步也叠加了内部去杠杆,外部加息的因素。

而在这之后,2019-2021年,我们整个市场,用两年多时间找到了未来之路,也就是面向十年为单位的发展方向,我们称之为赛道。其中以新能源、半导体、军工为主,称之为“新半军”。
这是我们历经两年多调整两年多探索,得出来的结论,除非我们全市场都犯错,否则不至于这三个方向都是错的。

新能源的核心逻辑是渗透率
半导体的核心逻辑是国产替代
军工的核心逻辑是装备升级

现在新能源已经用渗透率逆经济周期验证了自己,首发反转,那么在中报之际,我们应该更多去关注“半军”的逻辑是否也能得到验证。

半导体的痛点是设备国产替代难度系数高,这也是压制情绪的关键。在这个痛点短时无法解决的背景下,我们要关注的是国产替代的逻辑在其他领域依旧存在,比如材料,比如中低端芯片,比如车用半导体等等。
国产替代是底线问题,以往投资活动中,厂商敢以用高通英伟达的芯片为卖点。而现在被问及这种问题,厂商都要努力回答,我们也在努力解决芯片自主供应问题。当然,某些买办公司例外。
国产替代的逻辑是否能成立,回答这么个问题就可以了:假如我们今天有一家能做7-5纳米的代工厂,他三年内的产能,需要几天被抢完?
一级小伙伴的答案是:半天。
没有解决芯片供应问题,你公司做大的结果,最大的可能是——公司没了。
当年中兴被禁时,我第一时间说:这不是生意问题,是生存问题。现在依旧是这个情况。
这个核心逻辑没有变。

但半导体整体估值贵也是事实。这个事实之下,我们必须务实地观察:国产替代的增量,是否能对冲未来全球供给平衡后的周期下滑?
回答这个问题不能拍脑门,要看中报的整体情况。
但方向上,我们可以模糊判断,在需求快速扩张的汽车半导体,在我们主导的太阳能风电配套半导体方向,问题不大。

至于军工,装备升级是我们国防工业成长的结果,也是拱卫和平发展进程的需要。
海空军装备升级已经在快速进行,而空天领域的发展也在加速。
第一版两机专项实施,带来了今天J20为代表的空军成果。而第二版两机专项,会带来下一代主战装备升级的预期。这些都是长期估值的锚。
而军工工业成果民用的方向,最典型的便是919适航,这件事也会在今年落地。
高端制造业的桥头堡是汽车,大本营是干线客机。未来十年,是中国航空工业大放异彩的十年,919只是开胃菜,929才是后发优势的关键。
从务实的角度看,军工行业固然在现有定价机制下,利润并不高,但订单稳定,合同负债能见度也越来越清晰。且随着武器装备升级,出口品类会增加,利润弹性可以从出口端体现。

智能电车、光刻机、宽体客机,于下一个十年有符号意义。
这就好像上一个十年的基建霸主、高铁、空间站。

赛道之所以被称为赛道,是因为,他不止通向股价的上涨盈利,还通向星辰大海。
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