2016年新能源行业投资策略报告

2016年1月3日 20:14 阅读 11945
澄泓研究理念:让研报变诚实,使投资更简单。


澄泓研究•新视界工作室成员:简放、Jirachi、大徐、明日花开、后来居上_dioyan、杨长雍、凌近


导读:我国经济的迅速发展使得对能源的需求增加,常规能源供应不足的矛盾日益突出,常规能源所造成的环境污染与人们对绿色生活向往的矛盾更加突出,能源安全也成为我国必须解决的战略问题。


发展新能源十分紧迫,同时也是世界各发达国家竞相研究的热点课题之一。新能源不仅有利于解决和补充我国常规能源供应不足的问题,而且有利于我国改善能源结构,保障能源安全,保护环境,走可持续发展之路。开发利用新能源也有利于构建资源节约型与环境友好型社会。


在这个时代背景下,新能源发展的基本形态是以进一步节能减排为主旨,以更大比例的清洁能源为诉求,以更成熟的储能技术为基础,以更高效的电力网络为依托,扁平化连接起能源的供应端与需求端的一场能源互联网革命。在这场新能源革命里,清洁能源风能、核能、光伏及新能源汽车相关细分产业将取得蓬勃发展,下面就来分析新能源行业给我们带来的投资机会。


【2015年新能源行业整体回顾及简要分析】


在去风去光持续多年之后,2015年成为新能源强势回归的一年:光伏的补贴继续,风电的装机井喷,核电的出海得到实质斩获,高能耗的火电产能缩减。在具体行业方面,新能源汽车与充电桩领域得到了政策的强力支持,预计16年上半年将出更加细则化的充电桩补贴政策。预计政策对新能源行业的倾斜将在明年继续。


1、新能源汽车:产销量屡创新高,产业链持续受益。


2015年,国家各部委新出台了超过10项新能源汽车的鼓励支持政策,包括减免新能源车船购置税、开放电动乘用车准入、完善充电基础设施建设等。2015年11月,交通部发布了《新能源公交车推广应用考核办法(试行)》,对国内各省市每年新增及更换公交车的新能源渗透率提出了要求。地方的典型政策就是河北省要求新增加和替换的公务和事业单位用车,包括公共事业用车必须采用新能源车型。还有北京市可能将汽油车的名额从每年的9万辆下降至6万辆,从而提升新能源车的配比量。在持续加码的鼓励支持政策的推动下,新能源汽车延续了去年的爆发式增长态势。未来稳健的补贴政策和日趋成熟的充电网络将保证新能源汽车行业的成长性,新能源汽车产销量的井喷式增长将带动产业链上动力锂电池、驱动电机等核心零部件和充电桩配套设施需求的快速提升,产业链相关公司将持续收益。


整个锂电池相关行业从2015年9月底开始至今持续发酵,从最上游的锂矿到六氟磷酸锂因最下游的整车销量暴涨而出现产能不足,其价格也经历多次涨价,最终将涨价压力向下传导至电解液。从现有产能来看,六氟磷酸锂要到2016年中以后才有增加的产能释放。而在这之前,整车销量受到国家政策支持和刺激,将会出现持续性的销量增加。就锂矿和六氟磷酸锂链条来看,短期至2016年中不用担心价格和其业绩,2016年下半年需密切关注相关产能释放后的价格变动情况。


根据工信部统计数据,2015年11月,我国新能源汽车生产7.23万辆,同比增长6倍。其中,纯电动乘用车生产3万辆,同比增长7倍,插电式混合动力乘用车生产7509辆,同比增长2倍;纯电动商用车生产3.09万辆,同比增长18倍,插电式混合动力商用车生产3893辆,同比增长97%。


2015年1~11月,新能源汽车累计生产27.92万辆,同比增长4倍。其中,纯电动乘用车生产11.72万辆,同比增长3.5倍,插电式混合动力乘用车生产5.30万辆,同比增长3倍;纯电动商用车生产9.01万辆,同比增长11倍,插电式混合动力商用车生产1.89万辆,同比增长90%。


机构预测2016年新能源汽车销量详见下图:



通过上图可以看出,新能源汽车的复合增长率将达到40%以上,由于新能源汽车的高景气,带动了整个汽车新能源产业链的高速增长,因此,我们认为2016年,新能源汽车整个产业链,仍旧具备较高的投资价值。下图为新能源汽车供应模型及产业链:


 

2、核能行业:二代将落幕,三代成主流,核电进入又一个建设高峰。


2011年,日本福岛核电事故致使中国核电站建设项目暂停,大量核电机组停建。2013-2014年,中国只开工广东阳江核电站6号机组一台机组。据世界核能协会估算,2015-2030年,全球将有200座以上核电站投入运行,新增投资超过15000亿美元,市场空间巨大。


核电建设满足电力中长期需求以及结构调整需求。十三五规划显示,今后中国每年将新建6-8座核电站,到2030年将有110座以上核电站运行。2015年是中国进入核电新时代启动元年,占全球新启动核电机组的80%,同时中国核电正和高铁一样,在国家信用支持下,加快核电出海步伐。2015年共核准8台机组开工,2016年将开启继2008至2010年之后的又一个核电开工高峰。CAP1400示范项目开工建设、华龙一号技术的海外推广,国家电投核电资产上市以及明年更多核电项目获得核准将不断刺激板块估值。


我们认为,2016年核电重启工作将继续逐步开展,但核电行业与其他行业“一声令下”大干快上不同,市场无法快速反应,到2018年开始核电才会进入快速扩张的轨道,其爆发程度无法与新能源汽车等行业相比。但部分已经获得核电订单、开始供货、收入进入确认周期的龙头公司将明显获益,实现困境反转,深具投资价值。


3、风能光伏行业:补贴、降价、限电等不影响国家支持决心。


为达到2020年的减排要求,国家大力发展风电、光伏的决心是不会改变的。2015年燃煤发电上网电价的下降为上调可再生能源电价附加创造了条件;风电、光伏上网电价下调扩大补贴范围,有利于长期发展;特高压以及配套设施的建设速缓解新能源限电压力,不限电地区的新能源发展将是未来主要的发展动力。最新工信部公布工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单中,光伏和风能移出产能过剩行业,标志着这两个行业洗牌结束。


但风电行业在发展中有一定的不确定性,2015年10月30日国家发改委价格司发出了关于2016-2020年间逐步下调风电及光伏上网电价的讨论稿。其中,四类区的电价降幅最小,从2015年前的人民币0.61元/千瓦时下降至2020年的人民币0.52元/千瓦时,降幅仅14.8%,而一类、二类及三类区的同期累计降幅分别是25.5%、25.9%和22.4%,显示出发改委有意在限电较严重地区抑制风电装机过度增长的迹象。



2015年前10个月,风电利用小时同比倒退,但风电投资继续显着增长。前10个月,全国风电利用小时数为1473小时,同比小幅下降2.2%,主要由于三季度风电限电率上升且风力资源不佳导致其利用小时下降幅度较大达11%。但2015年前10个月风电投资却达到775亿人民币,同比增长21.8%,主要原因是企业抢装2015年前已核准的一、二、三类资源区的风电项目。


由于限电恶化,2015年风电利用小时可能同比小幅倒退,但风电装机容量增长仍将保持较高水平。展望2016年,由于整体风电容量增长较快以及用电增速预计继续疲弱,限电问题可能不会明显改善。风电装机速度保持较高水平的前提下,相关的设备和零部件公司可以持续性的看好。


2015年是中国光伏行业实现跨越式发展的一年,年底光伏发电装机规模有望突破3900万千瓦,新增装机规模和累计装机规模均远超其他国家,光伏企业经营也持续向好,多数企业扭亏为盈,利润增长迅速。我们认为,十三五期间,我国光伏产业发展仍将维持平稳上升态势,但不可能呈现爆发式发展,产能过剩细分领域竞争更加激烈,可能出现较多的并购重组机会。


4、2015年新能源主要指数涨幅对比图



新能源细分行业主要指数涨幅与细分行业的产能业绩相符:光伏、锂电池、充电桩2015年业绩取得飞速发展,其板块股票的涨幅居前。而风能因为限电、降价,核能则因为前几年核电站暂停开工,导致了业绩下滑,其板块股票的涨幅相对落后。


展望2016年,新能源汽车整个产业链依然处于风口,市场天花板未现,预计会继续有突出表现。核能逐渐释放业绩,值得期待。光伏的政策力度依旧,继续看好,但随着竞争越发激烈,恐难继续爆发性增长。风能装机潮之后,市场热点有限,谨慎看好。


【2015年新能源行业重点上市公司业绩】



【2016年新能源行业配置策略】


新能源细分行业配置仍然要坚持业绩增长为导向,配置细分行业内的优秀上市公司:


1、通过研究,我们认为新能源行业投资价值从高到低依次为:新能源汽车、核能、光伏、风能。


2、重点配置新能源汽车产业链的相关上市公司,根据产业链先后顺序重点配置资源股和材料股,再是汽配和整车。


3、鉴于核电2015年已经重启,对2015年获得较多核电产品订单的上市公司应重点关注。


4、鉴于光伏细分行业产能过剩细分领域竞争更加激烈,可能出现较多的并购重组机会。投资的重点在于凭借核心技术降低成本占领市场的龙头上市公司并密切关注可能出现的并购重组机会。


5、对风能细分行业要谨慎配置,但风电相关的设备和零部件公司仍可以关注。


【2016年新能源行业值得关注的重点上市公司】


1、众和股份(002070)


众和股份如果仅仅看现有业务,并没有突出的投资价值,它的看点在于进行的重大资产重组,根据公开信息披露,本次交易拟发行股份募集配套资金总额不超过9亿元,本次交易完成之后,众和股份(002070)将持有四川国理100%的股权、四川华闽100%的股权及四川兴晟100%的股权。交易完成后,公司拥有的探明锂矿资源(氧化锂)超过110万吨,远景储量将有望超过200万吨,拥有的锂盐产能(包括氢氧化锂、碳酸锂及其他锂盐)超过2万吨/年。其中:碳酸锂,当前产能1千吨/年,并购技改后新增6千吨/年,合计7千吨/年;氢氧化锂,当前5千吨/年,并购技改后1.8万吨/年,氢氧化锂产能全球第一;三元材料8千吨/年。


通过调研,当前碳酸锂价格飞涨,工业级碳酸锂报价在10万元/吨左右,电池级碳酸锂报价更高,因为新能源汽车行业的高速增长,预计未来动力电池行业仍旧保持高增长态势,因此碳酸锂10万元/吨的报价今后将成为常态,按照3万元/吨的生产成本毛估,碳酸锂利润可观。同时,根据披露,本次并购实施及标的企业技改完成后,公司氢氧化锂合计年产能达1.8万吨,氢氧化锂产能居全球第一。


日本、韩国三元正极锂电池技术应用越来越广泛,氢氧化锂需求出现增长趋势,尤其是美国电动汽车制造商特斯拉(Tesla)正在内华达州兴建的一座巨型电池工厂Gigafactory投产后将快速提升氢氧化锂的市场份额。该工厂设计年产量50GW.h(电池NCA正极材料采用了氢氧化锂),预计2017年投产,2020年达产,50GW.h的动力电池大约需消耗2万吨氢氧化锂。


如果特斯拉电池厂能够顺利投产,2017年以后氢氧化锂需求量将显著上升。而现在国内运行的氢氧化锂企业规模大都较小,要兴建和行自动化大型化氢氧化锂厂还有许多风险要克服,包括投资兴建周期至少要三年时间、专业的经营管理团队等。因此,众和股份有望在氢氧化锂需求释放时率先获得市场机会。


风险提示:1、交易尚未完成,存在不确定性;2、收购完成后产能释放能否符合预期;3、原有纺织业务是否能按承诺期限退出;4、公司实际控制人有法律纠纷。


2、方正电机(002196)


方正电机是一家专业从事微型特种电机研制开发、生产、销售的股份有限公司,传统业务缝纫机马达业务保持稳定,越南子公司产能逐步释放提升整体毛利率,传统家用智能控制器中高科润保持稳定增长,业绩逐步兑现。车用微特电机规模化供货,但因行业竞争加剧,此部分业务毛利率略有下滑。以上传统业务基本稳定,公司未来的业绩增长点,是通过发行股份及支付现金相结合的方式,购买的上海海能100%股权和德沃仕100%股权,全面布局新能源汽车行业。


上海海能在柴油车及燃气商用车发动机控制市场具有较高市场地位,业绩超承诺概率较大。上海海能主要产品为柴油车及燃气商用车发动机控制器(ECU、GCU),其下游客户主要为玉柴。目前国内ECU市场主要由德国博世垄断(90%份额),上海海能是少数具有进口替代能力的内资企业。考虑减排背景下(国IV标准)市场上大部分采用机械控制的柴油发动机将转为电子控制,公司控制产品有良好成长空间。海能主打的动力总成控制技术门槛高、研发周期长,公司将新能源汽车动力系统上定位为未来战略发展业务,涵盖200KW,12米的纯电动和混合动力两种电机型谱,海能15-17年的承诺利润为7600、8000及8400万元。


德沃仕是一家定位于新能源汽车核心驱动系统的服务提供商,公司核心团队均曾在比亚迪等国内新能源汽车龙头企业任职,主要为众泰(众泰唯一的新能源汽车电机合作伙伴)和宇通(排他性轮边电机开发合作协议)提供服务。公司今年为众泰提供2万套电机设备,保守估计2016年为众泰/宇通提供3.5万套,目前已接2016年订单已超过2万套,如果明年宇通对于新能源汽车有放量生产,公司提供的配套设备将进一步提高。德沃仕承诺15-17年利润分别不低于1650、2400及3500万元。


2016年的业绩可以简单保守估算如下:海能实现净利润0.8亿元+德沃仕实现净利润0.24亿元+公司传统业务保守估计实现净利润0.4亿元=1.44亿元,结合当前新能源行业按照50倍PE估值计算,对应市值为72亿元,当前价格比较合理。需要说明的是,这是相当保守的一个估值,因为在新能源汽车放量增长的情况下,公司业务量大幅提升是大概率事件,海通证券、中银国际等证券公司对公司的2016年的净利润预测都超过了2亿元。


风险提示:公司对于海能和德沃仕整合不及预期


3、科陆电子(002121)


在能源互联网革命的大背景下,科陆电子依托自身在智能电表行业的积累和储能的优势,进入光伏电站投资领域,做大资产和营收并且获得稳定持续的现金流,然后进一步发力本来已有成熟模式的充电站充电桩领域,积极开拓国外储能微电网市场。目前已有很多储能产品问世,公司业绩在近2年得爆发充满了确定性。


在行业布局方面,科陆电子是最全面的,2015年有数起并购整合产业链,涉足了储能,电网,智慧安防,甚至他们还搭建了金融平台来支持可能的销售模式创新来迅速推广新业务。可以说这是一个概念,业绩,资本运作都十分全面的公司,目前股价尚未高估,只需要耐心便可获得收获。


风险提示:A、是定增方案迟迟未获通过,资金压力很大。B、是行业竞争很激烈,公司有丧失优势,被人赶超的可能。


4、中材科技(002080)


公司的2大产品风电叶片和锂电池隔膜,都是新能源领域的强势品种。风电叶片在今年装机潮的背景下,业绩已经得到了足够释放,未来继续增长的空间已经不大。但是锂电池隔膜的产能扩张依然在有序进行中,这个行业的市场容量未来几年将显著增长,所以这一块业绩的增长十分值得期待。


在资本运作方面,泰山玻纤的资产注入使中材科技的营收能力大大提高,在有业绩承诺的情况下,可以认为此股已成为一只明牌的白马股。但同时大股东中材集团的其他资产注入依然可以期待。所以这是一只高业绩、稳健型的公司。


5、和顺电气(300141)


A、收购中导电力布局优势初步显现:2015年9月收购中导电力,带来了国家电力监管委员会颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》,以及住房和城乡建设局颁发的建筑业企业资质等证书,为公司拓展工程总包业务打下基础。此外,中导拥有江苏省电能服务企业资质,并长期配合国家电网承担区域内公变及输电线路的巡视、运维及高压带电工作,是公司开展变电所代理运维业务的前提保障。


B、投资设立“和顺能源”,着力投资发展四大业务单元:电动汽车充电服务,电动汽车分时租赁及运营,分布式发电及储能,新能源电站及充电设施的EPC项目。远期将成为新的利润增长点。


C、充电桩对于公司盈利提升的巨大弹性:公司年收入仅3亿元左右,我们预计公司2015年充电桩实际收入有望超过1亿元,订单量预计可达到1.5亿。随着充电桩新国标落地,国务院意见出台,国家电网招标重启等多重利好叠加,我们判断行业2016年设备需求量将出现翻倍以上增长,充电桩将成为公司第一主营业务。


D、虽然终止重大资产重组,但是从其布局而言,意在加速公司在新能源汽车领域的战略布局,16年公司大概率会有相关的资本运作,值得期待。


6、乐凯胶片(600135)


湿法工艺高性能锂电池隔膜将于2016年中释放产能一半,再加上光伏背板的产能现阶段没有完全释放。一旦明年两大业务的产能均释放且得到较好的去化,则会出现明显的业绩和估值双击。


7、新宙邦(300037)


传统电容化学品和超级电容化学品销售情况稳定。电解液部分作为松下和三星的主力供应商,其质量得到长期验证。上游六氟磷酸锂涨价传导至电解液部分,凭借其优秀的品质和供应商资质,可以向下传导。另外,今年收购的精细氟化工企业海斯福在明年完成100%的财务并表。


8、天赐材料(002709)


到2016年中,六氟磷酸锂依旧供不应求,依然呈现涨价趋势;六氟磷酸锂涨价导致电解液成本上升,电解液存在涨价需求;向上拓展产业链,入股六氟磷酸锂矿企业,产业链条更加完善,抗击市场风险能力增强;技术行业领先,正在开发适合动力电池的电解液产品,市场竞争力突出。


9、多氟多(002407)


到2016年中,六氟磷酸锂依旧供不应求,依然呈现涨价趋势;动力电池签下大额订单,市场前景看好;整车开始生产,市场炒作可能从产业链上游向下游延伸。


10、江苏神通(002438)


核电蝶球阀龙头企业,市场占有率100%,受益核电发展;14年核电发展停滞,导致公司15年营收、业绩大幅下滑,基数较低,已签订多个订单,16年下半年将兑现业绩,可望实现困境反转;存在外延并购可能。


11、九洲电气(300040)


完成定增,进入充电桩、能源互联网、新能源电池全产业链;实施股权激励计划,15年业绩扭亏为盈,16年业绩快速增长;继续实施外延扩张战略,继续实施并购;大概率高送转。


12、均胜电子(600699)


A、新能源和智能化会成为未来汽车发展的两个大方向,而均胜目前主业主要有四大类:人机交互(HMI)、内外饰功能件、新能源动力控制系统、工业自动化及机器人,其中的人机交互(HMI)和新能源动力控制系统符合汽车发展的主要方向。


B、人机交互HMI产品的主要客户为大众、福特、奥迪、宝马等国际知名汽车厂商,新能源动力控制系统产品的主要客户为宝马和特斯拉。均胜的全新主动反馈技术代表着智能驾驶的前沿水准,均胜与中车共同研究的储能式现代电车能源管理系统集成、超级电容应用管理系统则是新能源汽车电池管理系统中的优秀系统。目前正因为增发股票收购国际智能汽车配件公司而停牌。均胜在汽车智能和新能源电池管理系统上具有核心竞争力。


C、在汽配行业业绩增速整体下滑的情况下,均胜仍能保持20%左右的业绩增速。同时工业机器人的业绩增速更快,为公司业绩做出了贡献。


13、金龙汽车(600686)


A、金龙汽车公司是国内最大的客车整车厂之一,“三龙”大中客总销量与行业龙头宇通客车持平,市占率超过25%。公司已形成了丰富的新能源汽车产品线,包括纯电、混合动力的公路客车、城市公交、专用车等多个产品,公司新能源客车月产量已稳定达到2000辆以上水平,前三季度金龙汽车新能源客车超出宇通客车的销量。


B、目前金龙汽车与宇通客车的营收相差不大,但市值方面宇通客车是金龙汽车的4倍,主要原因是金龙汽车的净利润比宇通相差太远。但随着福汽的入主、三龙整合,金龙汽车的净利润会有比较的提高,同时福汽的其它优质汽车资产有注入的可能,金龙汽车的市值上升空间很大。


C、2015年11月,交通部发布了《新能源公交车推广应用考核办法(试行)》,对国内各省市每年新增及更换公交车的新能源渗透率提出了要求:根据目前新能源汽车推广进度,北京、上海及部分先行省市新增和更换的新能源公交渗透率将从2015年的40%上升至2019年的80%,安徽、江西等六省市将从25%上升至65%,其余省市也将从10%上升至30%。这一要求将大幅增加未来新能源公交客车的需求,金龙汽车作为行业内具有较强竞争力、且长期深耕东南地区市场的龙头之一,将有望从中获益、提振业绩。


14、亚太股份(002284)


A、公司是国内汽车制动器龙头企业,是国内少数具备研发生产整套汽车制动系统能力的一级汽车零部件供应商。


B、公司投资1,000万欧元获得欧盟斯洛文尼亚轮毂电机技术公司Elaphe增资扩股后20%股权,同时双方约定将在中国设立由公司控股的合资公司,实现轮毂电机本土化大批量生产。轮毂电机能够将动力、传动和制动装置整合到单个轮毂中,能省略传动部件,提升车内空间利用率和传动效率,并提升驾驶灵活性,是汽车电驱动重要发展方向之一,可广泛用于各类新能源汽车。


15、台海核电(002366)


A、台海核电是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商。其在核岛主管道领域深耕多年,市场占有率高达48%。公司计划在未来三年里在主管道业务的带动下,实现其他核级产品的全面增长。


B、公司定增募投项目预计2016年12月底完工,预计实现营业利润1.8亿。


C、公司已经获得了制造处理核电站废弃物主设备的能力,整体工程设备采购金额近7亿元。


D、公司已经取得《武器装备管理体系认证证书和军工保密体系认证》等相关军工的资质认证。公司在核电领域的累积为其进入其他民用设备制造业奠定了良好的基础,其他民用设备制造的高端进口替代将成为公司新的业务板块。


16、天齐锂业(002466)


天齐锂业是全球最大的矿石提锂企业,公司是国内工信部发布的电池级碳酸锂行业标准YS/T 582-2013的制定者之一。公司控股的泰利森的锂矿、锂盐原材料销售及旗下提锂企业生产的碳酸锂、氢氧化锂为公司收入和利润的主要来源。


下半年锂产品量价齐升,首先在锂矿供给端,国内矿石开采受阻,年初南美洲受暴雨等自然灾害,导致智利、阿根廷的部分产能无法发挥,碳酸锂供应量较去年有所减少;其次在需求端,今年新能源汽车放量带动锂产品的需求上升,电池级别碳酸锂最新价格在10万元/吨12万元/吨,较2015年初的均价4.3万元/吨已上涨近3倍,充分反映了碳酸锂行业景气增长对公司盈利能力提升的巨大作用。


【投资组合:2016年新能源十大金股】



【行业风险提示】


对于目前形势的判断,新能源发展还存在不确定性,风险还是相当大。大家都抢着做,所有的省市都在打造新能源基地,都把新能源和电动汽车作为引领经济新的增长点。但在我国能源在整个国民生活总值的比例是10%,新能源最多占10%。那么,把10%按金额计算,全球是几千亿美元,分到中国能有20%,也就是两三千万欧元左右。再细分到27个省呢?就没有多少了,因为国家占整个全球的市场也就是四分之一或者五分之一,甚至还要少。


国家发改委能源研究所副所长李俊峰在某次访谈中提到,按照去年风能、太阳能的市场计算。两个加起来全球应该是1300亿美元,我们国家占少数20%左右。这个少数再做细分,少的时候是250亿美元,多的时候是300多亿左右。如果把这20%再分到各个省,将会是少之又少。好多地方打造上万亿的新能源产业很困难,它是很大的产业。但是按上述推理,以后竞争的布局不会超过5家。


就目前最热的新能源汽车板块而言,其面临的三大挑战:对补贴的依赖比较严重、电池的安全风险不容忽视以及激烈的国际竞争。值得注意的是,从明年开始,新能源车市场补贴将退坡,到2020年,新能源汽车销售或将不再享受补贴。届时,失去了补贴支持的新能源车是否还会受到消费者喜爱、新能源市场是否还会持续火爆,都是未知数。而一旦市场遇冷,各车企的产品却一窝蜂推向市场,问题与考验恐将迎面袭来。


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