新宙邦个股分析报告

2016年1月12日 14:46 阅读 10607
澄泓研究理念:让研报变诚实,使投资更简单。


新视界工作室成员:简放、Jirachi、大徐、明日花开、后来居上_dioyan、杨长雍


 【导读】


随着国家大力推进新能源战略,并着力对新能源汽车进行持续补贴,直接推动新能源汽车尤其是纯电动汽车销量大增。整个新能源汽车产业链都成为了资本市场的宠儿,进一步促进了行业的大发展。


本篇主角----新宙邦(300037),是一家锂电解液生产的龙头企业,基于自身深厚的电子化学品研发,技术实力,以及多年的行业积累,现在正稳健走上自己驾风而行,开创最美好时代的高速发展之路。让我们来看一下这家公司。


【公司基本情况】


1.1公司概况


新宙邦是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业,主要产品铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液。其生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。


新宙邦是索尼的“最优秀合作伙伴”。从2010年底与索尼集团展开合作以来,新宙邦得到了索尼的大力支持与指导,也正是凭借领先的技术、优质的服务、卓著的信誉和高性价比的产品,新宙邦获得了索尼集团的高度肯定,2015年再获“最优秀合作伙伴奖”殊荣。除索尼公司外,新宙邦还与三星、松下、TDK等国内外多个知名企业均保持良好合作关系,是它们的长期合作伙伴。


1.2主营产品


1.2.1铝电解电容器化学品:


铝电解电容器化学品是生产铝电解电容器的专用电子化学品和关键原材料之一,其需求状况将直接受到铝电解电容器行业规模及其发展状况的影响。由于铝电解电容器具备比较稳定的物理结构以及成熟的生产工艺,其电子化学品占电容器产值的比重长期保持基本稳定,铝电解电容器化学品占铝电解电容器产值的比重约为4%。


新宙邦为各电容器生产商提供各类功能电解液解决方案。产品覆盖0~600V工作电压、长寿命和高频、超低阻抗铝电解电容器领域,广泛的应用于各类变频器、螺栓型电解电容器,电源类中高压电解电容器、节能类用中高电解电容器。


 

1.2.2锂离子电池电解液:


锂离子电池电解液是锂离子电池的关键原材料之一,其市场需求状况将直接受到行业规模及其发展状况的影响。根据锂离子电池稳定的物理结构和生产工艺,锂离子电池电解液占锂离子电池产值的比重长期保持基本稳定。锂离子电池电解液占锂离子电池产值比重约为4%。


锂离子电池又名二次锂电池,它主要依靠锂离子在正/负极之间来回穿梭来工作。充电时,Li+从正极脱嵌,经过电解质嵌入负极,负极处于富锂状态;放电时则相反。新宙邦的锂离子化学品包含3C消费电子类和动力&储能两大类,3C常规电解液可满足锂电池高容量/大倍率等要求,动力储能类电解液则可满足锂电池长寿命/高安全等要求。


2015年10月15日,中国锂电池行业年度竞争力品牌榜单出炉,在电解液榜单中,新宙邦排在了年度竞争力首位。


 

1.2.3固态高分子电容器化学品:


固态高分子电容器化学品是制造固态高分子电容器最核心的材料,对固态高分子电容器的性能起决定性的作用。固态高分子电容器化学品占固态高分子电容器价值的比重有所不同,通常在20%-40%之间。


 

1.2.4超级电容器电解液:


超级电容器电解液是超级电容器的主要组成部分之一,对超级电容器的工作电压、漏电流、阻抗、容量发挥等有着至关重要的作用。通常超级电容器电解液占其电容器价值的比重在15%-40%之间。


超级电容器又叫双电层电容器,是通过极化电解质来储能的。其广泛应用于辅助峰值功率、备用电源、存储再生能量、替代电源等不同的应用场景。在工业控制、风光发电、交通工具、智能三表、电动工具、军工等领域具有非常广阔的发展前景,特别是在部分应用场景具有非常大的性能优势。


在锂电电动巴士之前,主流的是超级电容巴士,特别是城市公交车采用的非常多。在锂电电动车大规模推广后面临一个新的问题:即同时间点的大规模充电。而由超级电容组成的能源墙或者能源包即可解决此问题。


 

公司所有产品系列如下图所示:


 

1.3公司事件:


2014年12月22日公告:以36.28元/股发行942.67万股,总价6.84亿元收购三明市海斯福化工有限责任公司。同时向其他不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金,配套资金总额1.71亿元。


海斯福预测,2014年、2015年、2016年和2017年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别为不低于5600万元、6000万元、6800万元、7600万元。


海斯福承诺2014年、2015年、2016年任意一年扣除非经常性损益后归属于母公司的年度净利润均不低于4000万元,2014至2017年4年累计扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润不低于2.6亿元,2015至2017年经审计累计实现的经营性净现金流不低于1.2亿元。


若海斯福在利润承诺期满后,四年累计实际完成的净利润超过2.6亿元,则新宙邦将利润超额部分按照30%对现海斯福管理层和员工进行现金奖励。


海斯福的主营产品为六氟异丙基甲醚、六氟异丙醇和双酚AF,其产品主要销往海外,集中在美洲、欧洲、亚洲等地区,主营产品在其营业收入中所占比重合计均在75%以上。


上述产品属于含氟医药中间体,主要用于生产吸入式麻醉剂七氟烷,应用于吸入式麻醉剂市场,对下游行业吸入式麻醉剂市场依赖较大。目前,吸入式麻醉剂市场主要产品为七氟烷、地氟烷和异氟烷,且以七氟烷为主。若未来七氟烷的需求量发生较大变化,则会直接影响到中间体六氟异丙基甲醚、六氟异丙醇的销售,从而影响海斯福的经营业绩。


上述产品的主要原材料均为六氟丙烯,其成本占各产品营业成本的比例都在40%以上。因此,六氟丙烯采购价格的波动将会对海斯福主营产品成本和销售定价产生一定影响。


【股权机构】


新宙邦最新十大股东为(截止2015年9月30日):


 

十大股东里面,覃九三是现任董事长,郑仲天是现任副董事长,周达文和钟美红是现任非独立董事,覃九三和邓永红系夫妻。另外,中央汇金公司在股灾期间买入403万股,新加坡国家投资公司旗下淡马锡(QFII)加仓378.67万股至628.81万股。


【财务分析】


3.1主营产品分析:


 

通过上表可知:


3.1.1公司营收处于稳定的低增长态势,其中电容器化学品营收从2014年处于负增长状态,主要原因是行业竞争加剧,产品销售价格下降而导致。


3.1.2公司锂电池业务占比逐年提升,由2011年的25%提升到2015年年中的43%。公司锂电池化学品业务受益于新能源汽车对动力锂离子电池需求的拉动而快速增长。2015年公司锂电池业务增速相比2014年有所下滑,公司给出的原因是电解液产能增加、市场竞争加剧、价格下降。这个原因与目前市场实际情况不相符,同样是以锂电池电解液为主的天锡材料,其电解液业绩增速从2014年起就呈加速趋势。


3.2应收账款分析:


 

通过上表可知:公司应收账款的增速从2013年起明显超过营收增速,且2015年中报应收账款都多于营业收入。查看2014年报及2015中报可知,公司因应收账款的坏账损失也逐年增多,2014年约为280万,2015年中报约为330万。公司应收账款周转率也逐年降低,说明公司在应收账款管理上存在一定的风险。


3.3公司盈利能力分析:


 

通过上表可知:净资产收益率有降低趋势,其主要原因是销售净利率的降低。而销售净利率的降低主要是因为公司营业费及销售费逐年增加。电容器毛利率2014年相比2013年有所提升,年报中给出的理由是产品结构优化,高附加值产品占比提升,但公司又在2014年报中表述电容器产品价格下降,产品价格下降但毛利率又提升,这表明电容器的营业成本下降较多,在人工成本每年提高的情况下,也只有原材料价格下降才导致整个营业成本的降低。但原材料价格是否能够持续下降需要继续观察,比如2015年锂电池电解液的原材料就持续上升,这也导致了公司锂电池电解液毛利率在2015年下降。


【SWOT分析】


4.1优势


4.1.1和上游企业签订合同周期长


电解液涨价(即将涨价)的直接原因是成本推动,因为上游成本(六氟磷酸锂)涨幅较大,加之电解液产商对下游议价能力较弱,即使涨价,电解液企业利润不会有太大改善,未来利润增长主要靠量的推动,但是新宙邦跟上游多氟多(002407)等签订六氟磷酸锂合同周期较长,故而受益最大,近期表现也最强势。


4.1.2不断开发国际大客户


公司锂离子电池电解液、固态高分子电容器化学品和超级电容化学品全线推进,锂电电解液已经成为三星、松下、索尼的优秀供应商;固态高分子电容器已经成为世界主流的固态高分子电容器制造上的合格供应商,客户包括Nichicon、Chemi-con、松下(三洋)等;超级电容器化学品已经成为Maxwell、Nesscap等的主要供应商。


4.2劣势


4.2.1电容器业务增长空间有限


公司一大主营业务是生产电容器,该领域已经较为成熟,增长空间有限。受行业不景气影响,目前电容器产品的价格较前几年跌去了一半,处于价格底部并逐渐企稳。虽然公司作为该领域的龙头企业,市场占有率高,毛利率稳定,该项业务能为公司带来稳定的现金流,但是增长空间有限。


4.2.2电容行业持续低迷


电容器化学品价格下降、需求低迷致毛利率大幅下滑,是造成公司净利润大幅下滑的主因之一。公司在南通的基地是在14年7月份投产转固,由于下游需求较弱,产能释放进度较慢,因此整体固定成本较高,加之价格下滑,造成毛利率较低,拉低了整体毛利率。预计近期情况不会有太大起色。


4.3机遇


4.3.1海斯福并表贡献新的业绩增量


公告显示,公司购买了海斯福100%股权,海斯福主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和销售。海斯福化工业绩抢眼,2015年上半年实现收入11863万元,同比增长26%,并表收入2225.6万元,毛利率54.57%,预计全年将超额完成之前的业绩承诺。15年海斯福开始并表,预计这将大幅增厚公司的业绩。公司聘任海斯福总工曹伟为公司副总裁,双方业务整合将大大增强,未来值得期待。


4.3.2新项目逐步释放利润


根据公司10月24日公告,公司投资的惠州二期项目包括有机太阳能电池材料、LED封装用有机硅胶、半导体化学品、锂电池电解液和铝电解电容器电解液五个产品系列。惠州二期项目投产后,可为公司增加年均营业收入51460.75万,利润10838.37万。惠州二期项目的投产将有效提高公司的产能,逐步释放利润,提升公司业绩。


4.3.3受益于下游新能源汽车推广


受益于新能源汽车的推广,锂电解液近期价格强势,价格从底部已经上涨了30%左右,销售情况可观,预计明年销量能上涨30%左右。公司作为国内锂电解液生产的龙头企业,有望持续受益于新能源汽车的高增长,从而带动锂电解液价量齐升。


4.4挑战


4.4.1主营行业竞争加剧


近年来各企业纷纷加大投资力度、不断改进生产工艺,生产规模逐年扩大,市场竞争日趋激烈。外国公司的进入,进一步加剧了国内市场的竞争。


4.4.2进军半导体化学品


传统铝电容化学品目前已进入成熟期,而LED照明和LCD面板产业正高速发展。公司利用其提纯和配方工艺优势进军半导体化学品市场,新的市场虽然能打造新的利润增长点,但是也面临着新的环境,不确定性较大。


【风险分析】


5.1电解液行业利润下降


碳酸锂,六氟磷酸锂的“非理性”上涨主要由市场供需打破造成,会对业绩带来实质性影响,而且新产能投产周期长,短期内很难扭转供需局面,价格料将长期维持高位,电解液的涨价则很难分享到过多行业利润,表现会差很多,相关标的不能抱有太高预期,虽然新宙邦签订长期协议,但是也不能避免这块业务毛利润下滑。


5.2铝电容产品技术水平有待提高


近年来,我国的铝电容器行业发展迅猛,行业技术水平迅速提高,部分企业的技术实力已达到或接近国际领先水平,我国已成为铝电容器生产大国。但是,我国铝电容器行业的整体技术水平与国际顶尖企业还存在一定差距,许多新功能、新结构、高性能的铝电容器还依靠进口。我国铝电解电容器进口额持续上升,国产产品还不能完全满足国内市场的需求。


5.3受板块效应影响,拖累股价


上文提到,电解液涨价(即将涨价)的直接原因是成本推动,因为上游成本(六氟磷酸锂)涨幅较大,加之电解液产商对下游议价能力较弱,即使涨价,电解液企业利润不会有太大。


【技术分析】


在上周四次熔断背景下,技术分析手段由于成交量和成交时间两个变量失真,准确度大为下降。本分析仅对当前时段有效,不构成投资建议。


6.1对当前市场心理博弈分析


技术分析是一个体系,不仅仅是看K线,必须结合市场强弱、市场热点、资金政策等把握市场群体心理博弈,寻找在不同阶段下同时兼顾安全与效率的最佳策略,不少人忽略了这一点。


1月4日,在多重利空和熔断机制作用下,引发流动性危机,导致市场大跌,一根大阴线其实就宣告前期趋势结束。此时当属于下跌初期,要参与只能选择做强势股的回调反抽,或者新热点。次新开板股是市场唯一选择,这个阶段很容易做决策。


1月5日-6日,市场稍微企稳,此时市场群体普遍预期在反弹后还会有一波下跌,大多计划在1月7日反弹后减仓,群体一致性就导致第一枚多米诺骨牌倒下后,会加速下跌。这样想更容易理解,你知道大多数持股的人都想在反弹后减仓,你唯一应该做的就是在他们卖出前再卖出,一旦预期形成,就会发生踩踏效应。


1月7日,市场再度大跌后,市场已经认同目前处于弱势阶段,但持股的人损失过大,加上证监会晚上出台停止熔断机制等利好政策,市场乐观情绪提升,导致1月8日高开。只要高开,激发群体止损意识,高开低走是大概率事件。此时,大约在上午10:30之前会有一波猛烈下杀,之后可以轻仓参与跌幅巨大的个股,不可追高,只能低吸。


后期行情,如果国家不出台实质利好政策,市场面如汇率等不确定因素依然较多,市场心理难以稳定,越向上震荡,触及止损心理的人就会越多,但同时跟风抄底的人也会增加,将导致两派心理博弈,低位震荡将持续一段时间,哪一天出现一个决胜的阳线或阴线,才能看清方向。但若再度下跌完成结构出现背驰,可以小仓位买入,成功率将大为提高。

结论:目前尚处于市场下跌中期阶段,短线只能小仓位参与超跌个股,不可追涨。长线可部分仓位高抛低吸降低成本。


6.2新宙邦当前走势运行轨迹分析


6.2.1下跌前可否看出下跌迹象?


 

从日线图观察,结构很清晰,从15年9月2日到12月31日走出30分钟向上盘整走势。观察是否有下跌迹象,关键是看结构是否完成,从12月31日当天来看,虽收出长上影线,但并没有看出背驰迹象,用macd辅助判断,黄白线继续向上,红柱变长,也无法给出佐证。所以最多是更小级别的背驰引发的下跌,对操作30分级别的投资者来说,在12月31日卖出的可能性不大。


 

从30分钟图上观察,在12月31日下午2:30以后,是能够看出轻微的背驰迹象的,对这个操作级别的人来说会减仓,但对操作以上级别的人来说,不足以清仓。


所以,在新宙邦这只个股上,卖在最高点提前出逃,操作小级别如超短投资者可能,中长线投资者只能说是运气。


6.2.2是否可以降低损失?


 

从日线图观察,1月4日大幅下跌,此时已经可以预判背驰出现,macd已经无法高于进入段的macd高点,出现拐头,红柱缩短,红柱面积必定小于进入段的面积,这是没有任何疑惑的。不用到跌停,就应该清仓卖出,当天即使不卖出,但第二天反弹必定要卖出。趋势投资者不一定卖到最高点,但可以降低损失,规避后续大跌。


6.2.3新宙邦未来可能走势分析


 

从5分钟图上看,从1月4日到现在,走出向下1分钟盘整走势。观察离开段和进入段力度,离开段力度减弱,同时macd辅助判断,股价创新低,macd不创新低,背驰已经出现,引发反弹。个人倾向于认为,短期有反弹需求,先只能当作反弹来做,反弹的力度大了,才有反转的可能。


 

但要提防反弹不进入中枢下沿形成3卖,即反弹不进入47.3元,就会向下震荡,震荡的时间将变长,如果遇到大的利空,不排除接近前期低点或创新低的可能。


建议:从技术分析方面给出的建议是,此时可小仓位参与反弹,如果反弹无法突破47元,就可卖出做t,降低持仓成本。这个位置小仓位可低吸高抛,大胆参与。从日线图上看,macd等辅助指标出现圆弧筑底,均线重新抬头向上,才是大局建仓的时机。


【估值及投资建议】


伴随上游碳酸锂和六氟磷酸锂的涨价,下游产品电解液提价向更下游转移,全年提价无忧。假设传统电容器产品部分维持现状,加上100%并表海斯福后,全年预估EPS为0.95元/股。假设给予50倍PE,对应股价47.5元。若电解液提价超预期,则全年业绩和估值对应上调。


澄泓研究•新视界工作室:我们用心看透复杂,让您轻松看到简单。


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