一、月度行情回顾
当地时间6月1日至6月24日当月，美国十年期国债主力合约(产品代码：ZNU2)先抑后扬、震荡下行，收报117.2656，跌幅1.79%，成交量2659.7万，持仓量340.1万。随着5月份FOMC利率决议平稳落地，加息50个基点以及对通胀担忧减弱、经济担忧升温，十年期美债震荡企稳运行。但进入6月份，披露的经济数据显示5月CPI再创新高、PPI延续高位运行，以及PMI、零售销售等经济数据显示美国经济面临较大的下行压力，市场加息75个基点的预期升温，6月中上旬十年期美债下挫，随着6月中旬美联储利率决议落地、符合市场预期加息75个基点，同时鲍威尔言论中性，十年期美债企稳反弹。
图1：美国十年期国债月度行情
资料来源：文华财经 国际衍生品智库
图2：美国2年、5年、10年期国债收益率
资料来源：Wind 国际衍生品智库
二、基本面分析
（1）美国5月ISM制造业和服务业PMI表现分化，经济下行压力仍存。6月1日公布数据显示美国5月ISM制造业PMI录得56.1，前值55.4，预期54.5；6月3日公布数据显示美国5月ISM非制造业PMI录得55.9，前值57.1，预期56.4，美国5月ISM制造业PMI和非制造业PMI表现分化，制造业PMI表现超出前值和预期、显示韧性，服务业PMI不及前值和预期回落。从ISM制造业PMI分项数据来看，新订单指数、产出指数、自有库存环比回升，显示5月制造业生产和需求有所改善，但是客户库存、进口指数持续低迷，客户端仍有补库需求，物价指数触顶回落但仍然延续高位运行、通胀压力短期依然存在，供应商交付指数边际回落显示供应链整体改善、但该指数延续数十月在荣枯线上方运行，供应链压力仍然存在。从ISM服务业分项数据来看，商业活动指数、库存、订单库存指数、库存景气指数、进口回落，显示美国国内服务业需求偏弱，新订单、出口指数回升，出口需求相对强劲，服务业就业指数环比回升、服务业就业有所改善。整体来看，虽然5月ISM制造业PMI指数略有回升、但自去年11月份以来制造业PMI一直延续回落趋势、服务业PMI不及预期，且通胀目前仍然处于高位，供应链压力仍存，美国经济依旧面临下行压力。
图3：美国5月ISM制造业和服务业PMI指数
资料来源：Wind 国际衍生品智库
（2）美国5月CPI再创新高、PPI延续高位运行，美联储加息75个基点。6月10日公布数据显示美国5月未季调CPI同比增长8.6%，前值8.3%，预期8.3%；美国5月季调后CPI环比增长1%，前值0.3%，预期0.7%。6月14日公布数据显示美国美国5月PPI环比增长0.8%，前值0.4%，预期0.8%；美国5月PPI同比增长10.8%，前值10.9%，预期10.9%。美国5月CPI超出市场预期、核心CPI回落，通胀水平再创新高、核心CPI回落表明需求偏弱，美国滞胀压力持续，美国5月PPI延续高位，通胀压力持续。从通胀水平分项来看，能源价格延续高速增长是带动CPI超预期的主要项目，能源价格上涨也同时带动交通运输价格保持高位增长，除了信息技术和个人计算机价格回落外，大部分分项如食品饮料、住宅、医疗保健、娱乐、其他商品与服务价格均延续上行。美国5月能源价格高企带动通胀压力延续、再创新高，但需求承压回落，显示美国仍然存在滞胀风险。在通胀压力的影响下，美联储6月加息75个基点。
图4：美国CPI再创新高
图5：美国PPI延续高位
资料来源：Wind 国际衍生品智库
（3）美国房地产投资下滑，通胀压力施压房地产投资。5月数据显示新屋开工率、营建许可和已批准的单户住宅均环比下降，成屋销售价格延续震荡上行。5月房地产投资下滑、房价延续上涨，进一步证实了在通胀压力的影响下，房地产投资商因为原材料价格的影响减缓了房地产投资，但居民收入和耐用品消费能力降低，房地产供需双压，进一步显示了经济面临下行的压力。
图6：美国5月房地产投资情况
资料来源：Wind 国际衍生品智库
虽然5月ISM制造业环比回升，但是制造业需求和就业仍待改善，ISM服务业PMI延续回落，且制造业PMI和服务业PMI的分项指数价格指数虽然触顶回落，但绝对值水平仍然在高位运行，短期通胀压力仍存，供应链问题有所改善但依旧紧张。5月CPI再创新高，通胀持续高位运行，但经济下行压力不断加大，美国面临的滞胀风险持续，同时通胀压力给消费者信心带来了持续的负面影响，美国6月密歇根大学消费者信心指数创新低，叠加就业市场表现反复，均表明美联储当前应当重视通胀压力带来的负面影响。在此背景下，美联储6月加息75个基点。
三、持仓分析
截至6月21日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净空单为243050张，前周净空持仓191314张，多单环比减少5739张，空单环比增加45997张。随着5月通胀数据公布，市场紧缩担忧升温，十年期美债净空单上升，6月美联储符合市场预期加息75个基点，利空因素落地，十年期美债触底反弹，但鲍威尔近期发言表明通胀压力较大，施压反弹高度，十年期美债净空单环比增加。
图7：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓
资料来源：Wind 国际衍生品智库
四、热点关注与行情展望
热点关注：周一关注美国5月耐用品订单月率、美国5月成屋签约销售指数月率、美国至6月17日当周EIA原油库存、美国至6月17日当周EIA战略石油储备库存、美国6月达拉斯联储商业活动指数；
周二关注美国4月FHFA房价指数月率、美国4月S&P/CS20座大城市房价指数年率、美国6月谘商会消费者信心指数、美国6月里奇蒙德联储制造业指数、欧洲央行行长拉加德发表讲话；
周三关注美国至6月24日当周API原油库存、欧元区6月工业景气指数、欧元区6月消费者信心指数终值、欧元区6月经济景气指数、德国6月CPI月率初值、美国第一季度实际GDP年化季率终值、美国第一季度实际个人消费支出季率终值、美国第一季度核心PCE物价指数年化季率终值；2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特参加一个有关通胀预期的小组讨论；英国央行行长贝利发表讲话；美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利以及国际清算银行总裁卡斯腾斯在欧洲央行论坛上发表讲话；2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特发表讲话；
周四关注中国6月官方制造业PMI、英国第一季度GDP年率终值、英国6月Nationwide房价指数月率、英国第一季度经常帐(亿英镑)、法国6月CPI月率、德国6月季调后失业人数、德国6月季调后失业率、欧元区5月失业率、美国至6月25日当周初请失业金人数、美国5月核心PCE物价指数年率、美国5月个人支出月率、美国5月核心PCE物价指数月率、美国6月芝加哥PMI；2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德发表讲话；欧洲央行行长拉加德发表讲话，随后参与讨论；
周五关注中国6月财新制造业PMI，法国、德国和欧元区6月制造业PMI终值，英国6月制造业PMI，欧元区6月CPI、美国6月Markit制造业PMI终值、美国6月ISM制造业PMI、美国5月营建支出月率、美国商品期货交易委员会（CFTC）公布周度持仓报告。
行情展望：6月通胀数据再创新高、俄乌局势仍未缓解，美联储鹰派预期升温，随着6月美联储FOMC利率决议落地，如市场预期加息75个基点抑制通胀压力，利空因素落地，同时鲍威尔发言承认经济下行风险，经济衰退担忧升温，6月份十年期美债先抑后扬。
从经济基本面来看，5月PMI、零售销售、就业市场、房地产投资数据等均表明美国经济逐步下行，未来面临衰退风险，在此背景下市场预期下半年美联储鹰派预期降温，经济增长情况成为长期影响美债市场的因素，但是5月通胀延续高位，后续通胀有增长放缓预期但总体保持高位运行，通胀压力仍然是美联储的首要目标，6月通胀趋势有待确认，短期施压美债反弹高度。从市场层面来看，随着利空因素落地之后，十年期美债触底反弹，但在反弹到一定高度之后，十年期美债净空单有所增加，显示上方存在压力。
综合来看，短期在鹰派担忧减弱、经济下行担忧升温的情况下，十年期美债或震荡上行，但由于通胀回落趋势有待经济数据的进一步确认，或施压反弹高度。中长期来看，若通胀回落趋势确认、经济衰退压力加大、美联储鹰派操作降温，十年期美债或逐渐触底反弹。操作上建议短期高抛低吸、中长期低阶试多。
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